Dr Horton’s Unhakable Foundation

Sezon zarobków i wiadomości ekonomiczne sprawiły, że czujesz się odwrócony do góry nogami? Wrzuć najnowsze dane PKB i nowo ostrożne podejście Fed, aby ocenić cięcia, a to wystarczające punkty danych, aby obrócić głowę.

Szukasz pomysłów, którym możesz zaufać w sezonie zarobków? Mogłem cię objąć.

Moja firma przebija cheerleaderek i szum z mediów i Wall Street. Kopię obok siebie pierwszą i najlepszą sztuczną inteligencją do inwestowania. Udowodnione w mojej firmie oceny akcji znajdują się niedoceniane klejnoty nawet na rynku wypełnionym zapasami.

Obecnie nie ma wielu dobrych akcji. Czy wiesz, że mniej niż 4% wszechświata zasięgu mojej firmy ma bardzo atrakcyjną ocenę? Tylko ~ 9% więcej otrzymuje atrakcyjną ocenę.

Długowy pomysł w tym tygodniu jest jednym z niewielu. Po raz pierwszy uczyniłem Dr Horton (DHI) długim pomysłem w kwietniu 2020 r., A ostatnio powtórzyłem moją pracę magisterską w styczniu 2024 r. Od czasu mojego pierwotnego raportu akcje wzrosły o 242%, podczas gdy S&P 500 wzrosła o 111%.

Moja teza podkreśliła długie osiągnięcia dr Hortona dotyczące wzrostu zysków, zdrowego bilansu, rentowności najwyższego poziomu i zwrotu z inwestycji (ROIC) oraz jej przywództwa w niedrogich domach. Dzisiaj moja teza pozostaje nienaruszona, a zapasy pozostają niedoceniane.

DHI oferuje korzystne ryzyko/nagrodę w oparciu o firmę:

• Przywództwo udziału w rynku,
• zróżnicowane oferty,
• rentowność najwyższego poziomu i
• Tanie wycena zapasowa.

Co działa

Wciąż lider branży

Przemysł mieszkaniowy, pomimo trwającego deficytu dostępnych domów, a zwłaszcza domów w przystępnych cenach, został niedawno uparty przez wahanie konsumentów na zakup, w dużej mierze z powodu wysokich stóp procentowych i inflacji.

Jednak jako największy budowniczy domów w Stanach Zjednoczonych od 23 lat, dr Horton jest w stanie wykorzystać swoją różnorodną ofertę produktów, w połączeniu z zachętami i niższymi cenami sprzedaży domów, aby nadal zwiększać swój udział w rynku.

W 2024 r. Firma zamknęła ponad 93 000 domów, w porównaniu z nieco poniżej 91 000 w 2023 r. I nieco poniżej 18 000 w 2011 r.

Rysunek 1: Rosnąca udział w rynku dr Hortona: 1993 – 2024

Na koniec 2024 r. Dr Horton buduje około jednego na siedem nowych domów jednorodzinnych w USA

Firma zajmuje się Największy budowniczy domu na pięciu z siedmiu amerykańskich rynków mieszkaniowych oraz na 61 ze 125 rynków, na których działają. Jako wyraźny lider branży, dr Horton jest dobrze przygotowany na korzyść, jeśli stawka obniżka i wzrost przystępności cenowej.

Skala i rentowność

Dr Horton prowadzi również jedną z najbardziej wydajnych firm w branży budownictwa domowego. Łączy zarówno skalę, jak i rentowność.

W ciągu dwunastu miesięcy (TTM) spółka jest remisowana na drugi najwyższy zwrot z inwestycji (ROIC) w porównaniu z rówieśnikami publicznymi. Aby osiągnąć taki ROIC, dr Horton jest szczególnie wydajny w swoim bilansie, ponieważ ma najwyższe zakręty kapitałowe w swojej grupie rówieśniczej, która obejmuje Pultegroup (PHM), Mertage Homes (MTH), Toll Brothers (TOL), Lennar (Len) i KB Home (KBH), jak pokazano na rysunku 2.

Rysunek 2: Rentowność dr Hortona vs. Peers – TTM

Zyski pozostają silne

Dr Horton zwiększył przychody i zysk operacyjny netto po opodatkowaniu (NOPAT) odpowiednio o 16% i 21% rocznie, od fiskalnego 2014 r. Marża NOPAT spółki zwiększyła się z 8% w roku podatkowym 2014 do 12% w końcowym dwudziestu miesiącach (TTM), podczas gdy zainwestował zwrot kapitałowy z 1,1 do 1,4 w tym samym czasie. Rosnące marginesy Nopat i zainwestowane zakręty kapitałowe napędzają ROIC firmy z 9% w roku podatkowym 2014 do 17% w TTM. Patrz rysunek 3. Mimo że Nopat upadł po rekordowym 2022 r., TTM NOPAT dr Hortona jest nadal wyższy niż jakikolwiek roczny okres w historii firmy poza podatkiem 2022-2024.

Rysunek 3: Przychody dr Hortona i Nopat: Fiscal 2014 – TTM

Atrakcyjna dywidenda i wydajność odkupu

Od roku podatkowego 2018 dr Horton zapłacił 2,1 miliarda dolarów (5% kapitalizacji rynkowej) w skumulowanych dywidendach i zwiększył swoje kwartalne dywidendy z 0,13 USD/udział w lutym 2018 r. Do 0,40 USD/udział w lutym 2025 r.. Obecna dywidenda spółki, po rocznej, zapewnia rentowność 1,1%.

Podczas gdy dr Horton konsekwentnie zwiększał swoją dywidendę, większość kapitału zwrócona akcjonariuszom pochodzi z odkupu akcji. Od roku podatkowego 2018 do podatkowego 1Q25 firma odkupiła akcje o wartości 7,0 miliarda dolarów (15% kapitalizacji rynkowej). Wygląda na to, że zarząd uważa, że ​​akcje są tanie na obecnych poziomach, ponieważ odkąd fiskalne odkazano 5,2 miliarda dolarów od fiskalnego 2022 r. W roku podatkowym 1Q25 firma odkupiła 1,1 miliarda dolarów, co stanowi wzrost z 377 milionów dolarów w podatku podatkowym 1Q24. W przypadku wezwania do zysków 1Q25 kierownictwo zauważyło, że „w miarę spadku naszej ceny akcji w tym kwartale przyspieszyliśmy niektóre z naszych planowanych odkupu akcji”.

W lipcu 2024 r. Rada Dyrektorów Dr Horton zezwoliła na odkup akcji o wartości 4 miliardów dolarów bez daty ważności. Od grudnia 2024 r. Pozostało 2,5 miliarda dolarów na podstawie obecnego zezwolenia. Kierownictwo odnotowano na wezwanie zysków 1Q25, które spodziewa się odkupić 2,6 i 2,8 mld USD w 2025 r.. Wydanie 1,1 mld USD odkupu w 1Q25, oświadczenie to sugeruje, że spółka odkupi się i dodatkowe 1,6 mld USD (w oparciu o szacunek odkształcenia punktu środkowego) w 2025 r. Wydajność dywidendy może zapewnić inwestorom 4,6% zysków na akcje.

Mocne generowanie przepływów pieniężnych

Co najlepsze, wolne przepływy pieniężne Dr Horton (FCF) łatwo przekracza swoje regularne płatności dywidendy. Od roku podatkowego 2018 do roku podatkowego 1Q25 firma wygenerowała 9,4 miliarda dolarów w FCF, płacąc 2,1 miliarda dolarów dywidend. Łącznie firma odkupiła akcje i wypłaciła dywidendy o wartości 9,1 miliarda dolarów w tym samym czasie.

Dr Horton wygenerował skumulowany 9,4 miliarda dolarów wolnych przepływów pieniężnych, co stanowi 21% wartości przedsiębiorstwa. Duża i rosnąca FCF firmy pokazuje zdolność firmy do rozwoju podczas prowadzenia jednej z najbardziej dochodowych firm w branży, nawet gdy marginesy są presowane.

Rysunek 4: FCF Dr Horton: Fiscal 2018 – Fiscal 1Q25

Silny bilans i ocena kredytowa

Jednym z powodów, dla których dr Horton może utrzymać wiodącą pozycję w branży w cyklach gospodarczych, jest jego silny bilans. Dr Horton zdobywa bardzo atrakcyjną ogólną ocenę kredytową, a wszystkie pięć kryteriów, które napędzają moje oceny kredytowe również bardzo atrakcyjne. Nawet jeśli warunki ekonomiczne ulegają pogorszeniu, silna podstawa finansowa firmy zabezpiecza jej działalność w dającej się przewidzieć przyszłości.

Rysunek 5: Szczegóły oceny kredytowej dr Hortona

Co nie działa

Marginesy nadal są ścisłe

Dr Horton nadal stosował zachęty i niższe ceny sprzedaży domu, aby przyciągnąć nabywców w 2024 r., Ponieważ utrzymujące się wysokie stopy procentowe utrudniają przystępność domową. Podczas gdy działania te pobudzają wyższy popyt i dotyczą przystępności cenowej, wpływają również na marże firmy. Zgłoszona przez firmę roczną marżę brutto sprzedaży domów spadła z 27% w podatku podatkowym 1Q22 do 23% w podatku podatkowym 1Q25. Margines NOPAT podąża za podobnym trendem.

Idąc dalej, kierownictwo twierdzi, że „oczekuje się, że koszty motywacyjne wzrosną w domach zamkniętych w ciągu najbliższych kilku miesięcy, więc spodziewamy się, że nasza marża brutto sprzedaży domów będzie niższa w drugim kwartale w porównaniu z pierwszym kwartale”, więc presja marży nie będzie się zmniejszać w najbliższym czasie.

Niepewność pracy utrzymuje się

Przemysł budowlany jest znany jako jeden z największych pracodawców nieudokumentowanych pracowników. Okaże się, w jaki sposób prezydent Trump koncentruje się na nielegalnej imigracji i bieżących deportacjach, wpłynie na sektor budowlany jako całość, a kierownictwo dr Hortona podejmuje ostrożne podejście. W tej chwili kierownictwo zauważa, że ​​„widzą dobry dostęp” do potrzebnej pracy i że nie spodziewają się „dostrzegania dużej inflacji (siły roboczej lub części) w ciągu najbliższych 12 miesięcy”. Kierownictwo zauważa ponadto, że w przeszłości musieli poradzić sobie z zmieniającą się imigracją i oczekiwać, że jakikolwiek wpływ będzie bardziej regionalny niż „zamiatający cały nasz ślad”.

Akcje mają więcej pozycji

Dobrą wiadomością dla inwestorów jest to, że dr Horton nie musi poprawić marginesu, aby swoje zapasy utrzymywały potencjalną pozycję. W obecnej cenie wskaźnik ceny do ekonomicznej wartości księgi (PEBV) Dr Horton wynosi 1,0, co oznacza, że ​​rynek oczekuje, że jego NOPAT nigdy nie wzrośnie z obecnych poziomów.

Poniżej używam mojego Model odwrotnego zdyskontowanego przepływu pieniężnego (DCF) Aby oszacować oczekiwania przepływów pieniężnych dla różnych scenariuszy cen akcji dla dr Hortona.

W pierwszym scenariuszu określam ilościowo oczekiwania upieczone w bieżącej cenie. Jeśli zakładam:

• Marża NOPAT spada do 9% (w porównaniu ze średnią 13% w ciągu ostatnich pięciu lat i 12% w porównaniu z TTM) do roku podatkowym 2034 i
• Przychody rosną o 4% spotykane rocznie w ramach fiskalnego 2034 (w porównaniu do 16% spotęgowanych rocznie w ciągu ostatniej dekady, a 6% złożone rocznie w ciągu ostatnich dwóch dekad), a następnie

Warto będzie wartość zapasów 144 USD/Udział dzisiaj – Prawie równe obecnej cenie akcji. W tym scenariuszu Nopat dr Hortona rośnie zaledwie 1% łącznie rocznie do roku podatkowego 2034. W przypadku odniesienia dr Horton rozwinął Nopat o 21% w ciągu ostatnich 10 lat, a 8% spotęgowało rocznie w ciągu ostatnich dwóch dekad.

Akcje mogą wzrosnąć o 24%+

Nawet jeśli zakładam:

• Marża NOPAT spada do 11% (poniżej 12% w TTM) z fiskalnego 2025 – podatkowego 2034 i
• Przychody rosną na poziomie 4% (w porównaniu z szacunkami konsensusowymi wynoszącymi 7% w 2025 r. I 2026 r. I 5% w 2027 r.) Rok do roku podatkowego 2034

Warto będzie wartość zapasów 178 USD/Udział dzisiaj – 24% wzrostu bieżącej ceny.

W tym scenariuszu dr Horton 'Nopat rośnie zaledwie o 3% rocznie do roku podatkowego 2034. Jeśli Nopat firmy będzie bardziej zgodny z poziomami historycznymi, akcje mają jeszcze większą zaletę. Patrz rysunek 6.

Rycina 6: Historyczne i dorozumiane scenariusze wyceny Dr Hortona: DCF

Ujawnienie: David Trener jest właścicielem DHI. David Trainer, Kyle Guske II i Hakan Salt nie otrzymują rekompensaty, aby pisać o żadnym konkretnym zapasie, sektorze, stylu lub tematu.